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行业案例

企业经典案例25

更新时间:2020-06-22 16:10
 

  企业经典案例25_动物植物_PPT模板_实用文档。法规框架下 A 股 MBO 第一单接近成功 2003-12-23 由华夏证券设计的近乎完美的江苏吴中 MBO 案例公司管理层看似放弃公司控制权,实际上只是放弃 “法律上的实际控制权”,在经营权方面并无

  法规框架下 A 股 MBO 第一单接近成功 2003-12-23 由华夏证券设计的近乎完美的江苏吴中 MBO 案例公司管理层看似放弃公司控制权,实际上只是放弃 “法律上的实际控制权”,在经营权方面并无损失,同时在法律上避免了要约收购 就在国资委公布《关于规范国有企业改制工作的意见》表示严格规范 MBO 的第二天和第三天(12 月 18 日),江苏吴中(600200)一口气发了 5 个实施 MBO 的公告:持有公司 36.16%股权的大股东江苏吴 中集团公司(以下简称吴中集团)的改制重组协议书已于 12 月 16 日签署,15 名自然人将取得改制后的集 团公司 51%的股权,其中 8 人是上市公司的高层管理人员。 法定第一案 “这是法定意义上的上市公司 MBO 第一案。”上海荣正投资咨询有限公司董事长兼首席知识官郑 培敏称。 郑培敏说,自证监会《上市公司收购管理办法》 下称《办法》 去年 12 月 1 日实施以来,江苏 吴中是第一例正式浮出水面的上市公司 MBO,也是按照《办法》规定,第一个在收购报告书中刊登独立董 事意见的上市公司。 自上半年财政部叫停 MBO 之后,上市公司的 MBO 方案就越来越难以获得审批。即使是集体所有制 企业的法人股转让,只要涉及上市公司,就在关联交易、股东结构、竞争关系等多个环节上有严格要求。 在此之前,沪深两市浮出多家公告拟实施 MBO 的上市公司和已经实施的上市公司 MBO,均在《办法》 实施之前公告披露收购报告书的,从这个意义上说,江苏吴中是符合《办法》的第一例法定意义上的 MBO。 它的出现,为 MBO 在阳光下理直气壮地操作提供了可借鉴的范本。 吴中交权 根据公告,江苏吴中的母公司江苏吴中集团公司(以下简称吴中集团)将由校办集体企业改制设 立成为有限责任公司。新公司注册资本 1 亿元,股权性质按集体股、自然法人股和期股设置,分别占总股 本的 20%、60%、20%。 15 个自然人将分享所有的 60%的自然法人股。其中有 8 人是江苏吴中的董事会、监事会以及公司 高管。 但是,江苏吴中在公告中多次声明:“本次收购不构成江苏吴中实际控制权转移。” 理由很充分:保证持有 60%股份的 15 个自然人不构成一致行动人。 由此独立财务顾问可以下结论说,改制重组后,江苏吴中管理层不拥有对吴中集团乃至对江苏吴 中的实际控制权,在吴中集团涉及有关江苏吴中的关联交易时也不具有表决权。因此,江苏吴中的实际控 制权将不会发生变化,监管层和投资者也不必担心关联交易可能构成的风险。 1/3 意在沛公 “看不懂,江苏吴中管理层为什么要乖乖交出大权?”有投资者说。 “虽然拥有上市公司控股权,但是实际控制权不发生转移,在法律上就可以避免要约收购。”郑 培敏指出。 另一方面,从政策导向来看,监管层也并不倡导上市公司管理层将控股权和实际控制权一起捏在 手里。 而江苏吴中管理层费了这番苦心,除了享受股东分红以外,应有更多的意义。 郑培敏认为,放弃对上市公司的实际控制权,只是放弃“法律上的实际控制权”。 上市公司的经营控制权本来就掌握在管理层手中。管理层承诺放弃的也只是在吴中集团作为一致行动人的 表决权,而非上市公司表决权。 值得一提的是,虽然 15 个自然人承诺,在拟改制设立的集团有限公司与江苏吴中发生任何关联交 易,或涉及决定江苏吴中的任何事宜时 自动放弃表决权。但是这一点没有实操的可能。 12 月 18 日公告称:“由于陈雁男等 15 个自然人中包括公司的 8 名董事,但如果该 8 名董事回避 表决则导致参与表决的董事人数少于公司全体董事会成员 12 人的半数,本次董事会决议也达不到公司全 体董事的过半数通过,不符合《公司法》的规定。因此,上述 8 名董事在承诺不损害公司和公司股东利益 的情况下,参与了会议的表决。” 低风险融资 这同时是一桩风险不大的融资收购。 《收购报告书》显示,陈雁男等 15 位自然人本次收购的资金主要为现金、银行抵押贷款和银行担 保贷款。 15 人中,个人出资额和借款金额最多的都是赵唯一,出资 658.03 万元,购得 8%股权,自筹现金 130.03 万元,另外 528 万元为借款;其中,银行担保借款 298 万元,银行抵押借款 230 万元。 江苏吴中董秘办一位负责人接受《财经时报》采访表示,15 位自然人向银行借款多数是用房产作 为抵押,并未用未来可持有的吴中集团股权作股权质押。 谁在堵嘴? 有关专家认为,这是一套吃透了《办法》之后制定的收购方案,在关联交易、收购价格、资产评 估、融资渠道、二级市场等敏感问题上解释得非常详细,甚至连收购人贷款的途径和明细都披露出来,而 收购人持有流通股在过去 6 个月内无交易的记录,更证明了这是一桩有充分准备的 MBO。 而在收购 报告书的最后,是一连串类似于“没有计划继续购买上市公司的股份或者处置已持有的股份;没有计划拟 改变上市公司主营业务或者对上市公司主营业务做出重大调整”这样的排比句,对市场可能出现的质疑一 2/3 一未雨绸缪地予以说明,这段颇具气势的排比,是否真能堵住质疑者的嘴巴? 3/3

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